动，形成不同的市场特征。一般可总结为三种：一是增量市场，随着资金的大幅流入，容易出现牛市，个股“鸡犬升天”；二是存量市场，资金在结构间流转，容易出现结构性机会，此时往往个股更注重“性价比”；三是减量市场，资金大幅流出，市场承压下注重“安全边际”。

　　在微观市场资金中，需要观察三类参与者：一类是个人投资者，情绪是这类资金最好的观察指标；第二类是机构投资者，是市场的“风向”所在，“聪明资金”往往能“领先市场”；第三类是上市公司及股东行为，对市场的“抽水”如果过高，往往也会遭到市场的“反噬”。

　　相较于传统的公募基金，ETF具有“高流动性”的特点，在近几年受到投资者的热捧。特别的，2023年以来股票型ETF成为“抄底”布局的利器，份额净流入超2000亿份。另一方面，从海外市场经验看，ETF基金市场规模扩张，是未来的大势所趋。

　　从宽基ETF、行业ETF，看资金的流向。在5月至6月市场波动的过程中，“低估值”的创业板ETF，以及沪深300ETF成为市场的“香饽饽”。而行业的动向则表明，上半年医药是“抄底”的主力，5月偏爱科技，6月博弈政策预期下的金融地产。

　　资金对股市流动性的增量影响，主要考虑两大因素：一是险资余额增量，二是权益资金占险资余额的比例变化。随着股债性价比的走高，以及险资未来增加权益仓位的意愿上升，资金或将成为坚定的市场“看多者”。截至2023年5月，险资中权益投资运用余额3.34万亿，较去年末提升1631亿。

　　美联储加息、人民币汇率贬值，影响着全球资金的再配置。在此背景下，年初的北上资金流入，变为了二季度北上资金的“停滞”。但随着汇率再次接近7.3，美债十年期国债收益率再度“破4”的当下，全球资金再配置的指针，或终将在下半年回摆。2023年上半年，北上资金净流入1833亿。

　　个人投资者在资金的流向中，往往起到的是“锦上添花”，而不是“雪中送炭”的作用。当前无论是投资者开户数、两融资金，亦或是公募基金的发行都处于历史相对低迷期，“黎明前的黑暗”告诉投资者，至少不会变得更差了。

　　对于个人投资者，在存款利率下行的时代，超额储蓄下的“资产荒”正在发生着。当然，短期由于风险偏好的低迷，资金的腾挪已转向保险、低波动的债券等品种，但最终当存款搬家的路径回到股票资产时，潜在的增量资金或将不可忽视。

　　资金的流出项主要与上市公司及股东的行为关联，当融资或解禁，向市场的“抽水”行为过高时，往往会对市场形成“反噬”的作用。目前来看，融资与解禁依然处于近几年的中枢水平，仍处于可控范围。

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